淺談航運(yùn)運(yùn)價衍生品的套期保值
導(dǎo) 語：
《航運(yùn)交易公報》開辟"航運(yùn)運(yùn)價衍生品"專欄已經(jīng)第5期了，取得了預(yù)期效果。
本期刊登《淺談航運(yùn)運(yùn)價衍生品的套期保值》，以2015年1月全球首次集裝箱運(yùn)價衍生品套保交收為案例，通過真實(shí)案例向讀者介紹航運(yùn)物流企業(yè)參與套保的效果、基本流程和注意事項(xiàng)...
航運(yùn)運(yùn)價衍生品的兩大功能是價格發(fā)現(xiàn)和套期保值，其中套期保值是指把航運(yùn)運(yùn)價衍生品市場當(dāng)作轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的場所，通過在航運(yùn)運(yùn)價衍生品市場上建立數(shù)量相同但是方向相反的交易頭寸來對沖即期市場上價格的變動，從而達(dá)到轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險目的的一種交易方式。
從套期保值在運(yùn)價衍生品市場的操作方向上可以劃分為兩類，即買入套期保值和賣出套期保值。
目前國內(nèi)唯一提供集裝箱運(yùn)價風(fēng)險管理的平臺是上海航運(yùn)運(yùn)價交易有限公司（SSEFC）。SSEFC于2011年6月掛牌交易基于上海出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)（SCFI）的上海出口集裝箱運(yùn)價交易合同，以上海出口至歐洲航線（鹿特丹和漢堡）以及上海出口至美西航線（洛杉磯和長灘）標(biāo)準(zhǔn)集裝箱運(yùn)價為合同標(biāo)的。
隨著運(yùn)價波動日益劇烈，中小航運(yùn)企業(yè)對運(yùn)價套期保值避險的需求越發(fā)強(qiáng)烈。部分具有較強(qiáng)風(fēng)控意識的跨國企業(yè)已參與運(yùn)價衍生品套期保值，初嘗到了SSEFC運(yùn)價衍生品給它們實(shí)體業(yè)務(wù)開展帶來的好處。本文以2015年1月全球首次集裝箱運(yùn)價衍生品套期保值交收為案例，通過真實(shí)案例向讀者介紹航運(yùn)企業(yè)參與套期保值的效果、基本流程和注意事項(xiàng)。
案例背景及套保流程
2014年9月初，受到現(xiàn)貨市場各家班輪公司集體漲價影響，上海出口到美西航線集裝箱運(yùn)價衍生品價格隨之上漲，處于相對高位（見圖）。
德威國際物流有限公司（德威物流）主要從事中美地區(qū)的國際海運(yùn)服務(wù)，排名居美國跨太平洋進(jìn)口NVOCC前列。由于德威物流銷售貿(mào)易渠道穩(wěn)定，使得企業(yè)生產(chǎn)的可計劃性強(qiáng)。根據(jù)套期保值操作的基本理念，德威物流從自身實(shí)際業(yè)務(wù)出發(fā)，充分考慮合約流動性后，在SSEFC運(yùn)價衍生品市場上選擇了2015年1月交收的UW1501合同進(jìn)行賣出套期保值操作。經(jīng)成本核算，德威物流按均價USD1850/FEU的交易價格賣出套期保值6FEU，提前鎖定運(yùn)價。
2014年12月，上海至美西航線集裝箱運(yùn)價連續(xù)下跌，貨主實(shí)際物流成本相對較低，上海衛(wèi)青國際物流有限公司（衛(wèi)青物流）經(jīng)財務(wù)核算后，決定以1750美元/FEU均價買入6份UW1501合同，并提出按期交收申請。
2015年1月9日，上海出口集裝箱運(yùn)力交收的UW1501合同進(jìn)入最后交易日。當(dāng)天15:00該合同結(jié)束交易，進(jìn)入結(jié)算及按期交收匹配環(huán)節(jié)，交收結(jié)算價為USD1766/FEU。雙方均通過參與SSEFC運(yùn)價衍生品交易規(guī)避運(yùn)價波動風(fēng)險，提前鎖定運(yùn)輸成本/利潤。當(dāng)天，德威物流收到買方衛(wèi)青物流的訂艙委托書，整個交收環(huán)節(jié)正式啟動。1月12日，現(xiàn)代商船發(fā)放預(yù)配信息。1月19日，德威物流順利發(fā)送AMS信息至美國海關(guān)。1月22日，6只集裝箱進(jìn)港并辦結(jié)報關(guān)手續(xù)。1月25日，裝上“MOL PREMIUM”輪并駛離上海港。1月26日，提單及時簽出并開具運(yùn)費(fèi)發(fā)票至衛(wèi)青物流，衛(wèi)青物流在收到發(fā)票后劃付剩余運(yùn)費(fèi)，宣告交收順利完成（見表1）。
基于套保案例延伸測算
Alphaliner2018年1月26日運(yùn)力報告顯示，中國國有航運(yùn)企業(yè)中遠(yuǎn)海運(yùn)集運(yùn)自有運(yùn)力為183.3萬TEU。盡管集裝箱運(yùn)力并非僅投入美西單一航線，但按該代表性航線現(xiàn)貨運(yùn)價粗略評估，在上述案例套期保值避險的5個月周期中，市場運(yùn)價由1850美元/FEU跌至1750美元/FEU，產(chǎn)生的損失為14664萬美元（40英尺標(biāo)準(zhǔn)箱折算成20英尺,單價按0.8系數(shù)折算）。由此可見，參與航運(yùn)運(yùn)價衍生品進(jìn)行套期保值，可有效對沖連續(xù)大幅波動的海運(yùn)費(fèi)率給中國航運(yùn)業(yè)帶來巨大財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營壓力。
套保注意事項(xiàng)
套保成本
企業(yè)進(jìn)行套期保值存在一定的資金成本，按照目前上海出口集裝箱運(yùn)價衍生品合同，本案例賣出套期保值按指數(shù)現(xiàn)金交收需要的成本見表2。
在賣出套期保值的價格下跌過程中，每手合約占用保證金會不斷減少，且浮盈擴(kuò)大，因此該行情下，權(quán)益是逐漸增加的；若價格上漲則相應(yīng)風(fēng)險度升高，意味著風(fēng)險加大，企業(yè)除了必要保證金外，需額外留筆資金，應(yīng)對運(yùn)價衍生品賬面透支帶來的保證金不足的風(fēng)險。
操作風(fēng)險
在交易過程中將賣出套期保值做成買入套期保值，開倉變成平倉或者品種、月份數(shù)量與計劃不符，或沒有按照既定套期保值計劃進(jìn)行操作，而是進(jìn)行投機(jī)交易。同時財務(wù)監(jiān)控崗位和決策管理者沒有及時發(fā)現(xiàn)和糾正，導(dǎo)致到期保證效果降低甚至失敗的風(fēng)險。因此，企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)應(yīng)做到“交易、監(jiān)控、決策”三大崗位分離，建立必要的崗位職責(zé)制度、流程管理制度、交易審批制度和風(fēng)險監(jiān)控制度等。
流動性風(fēng)險
流動性風(fēng)險是指臨近交收月份合約成交不活躍導(dǎo)致難以成交的風(fēng)險。因此，建議參與套期保值的航運(yùn)企業(yè)在合約流動性較大時進(jìn)場交易。
套保應(yīng)用拓展
以上套期保值案例為傳統(tǒng)套期保值模式，航運(yùn)企業(yè)也可以拓展到指數(shù)掛鉤協(xié)議+套期保值、點(diǎn)價交易和長協(xié)管理等應(yīng)用模式，不斷豐富套期保值避險的多樣化需求。
指數(shù)掛鉤協(xié)議+套期保值
航運(yùn)企業(yè)選擇具有良好市場表征性和公信力的航運(yùn)運(yùn)價指數(shù)（如SCFI）作為簽訂年度合同的依據(jù)，簽訂運(yùn)價指數(shù)掛鉤協(xié)議，解決航運(yùn)實(shí)體運(yùn)輸合同的信用問題。然后再通過運(yùn)價衍生品交易進(jìn)行指數(shù)現(xiàn)金交收，實(shí)現(xiàn)更為高效的套期保值。
點(diǎn)價交易
以約定的SSEFC航運(yùn)運(yùn)價交易合同結(jié)算價或交收價作為點(diǎn)價的基價，加上約定的升貼水作為海運(yùn)最終的結(jié)算價格。
長協(xié)管理
運(yùn)價大漲大跌，導(dǎo)致運(yùn)價倒掛，船貨雙方均可能因簽訂長協(xié)而喪失市場機(jī)遇。航運(yùn)企業(yè)可借助運(yùn)價衍生品市場對長協(xié)比例進(jìn)行調(diào)整，在規(guī)避市場風(fēng)險的同時及時把握市場機(jī)遇。
